期货 双开曲子:A股重挫是价值的合理回归

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  a股跌破2000点大关,投资者信心再度受挫

  从中期来看,自从2007年10月份的6124点下跌开始,a股从此进入了一个长达5年的下降通道,其间经历了一波3374点反弹,之后又进入下跌之途。如果再往前推10年,上证指数最高点位2245点,而至今已跌破2000点位置,跌期货 双开幅超过三分之二。

  从10年周期gdp增长与股市分析对比,gdp增长率年均10%,全球前列;而股市涨幅为负,却是全球倒数。a股的中长期走势似乎背离了中国经济基本面,短中期又与美国及全球的股市走势背道而驰,因此,很多人将a股市场看成一个谜。

  但在笔者看来,a股市场并没有什么“谜”可言,目前a股的熊市不过是过去20年价格扭曲价值的合理回归,股市本质规律开始发生作用,估值更趋向市场化。

  10年前,上证指数的高点为2245点,但当时的市盈率是40~50倍,而目前的市盈率仅有10倍。作价值回归的分析,可以清晰表明,10年前的市盈率是定价畸形的泡沫。此轮股市10年涨幅为负,可算作价值的长期回归。价格扭曲价值在不成熟的股市期货 双开和其他市场都是一种常态。

  其次,a股市场之“谜”,另一谜底在于制度性折价。众所周知,中国a股市场基础制度是不完善的,自然会造成制度性折价。具体表现为:一是a股市场被看成是“圈钱”的市场:二是新股发行制度的行政审批制造成了a股市场定价机制不完善;三是缺乏严格和必要的退市制度,造成了a股市场上“劣币驱逐良币”现象。

  再次,股市大扩容与股市涨跌并无直接因果关系,但会改变市场投资者预期。

  市场统计数据显示,2001年底,a股共有1073家上市公司,但到2011年底,a股上市公司超过2300家,10年上市公司数量增长了114%。2012年,截至7月13日,新股发行了110只,同期仅127个交易日和27个交易周,平均1.15个交易日就有一只新股发行,每周有4只新股发行。

  从投资品定价机制上讲,投资品的定价是对未来投资对象的收益和风险预期决定,与供求关系无关。但问题是,接下来a股市场排队上市的公司有650家之多,况且还有新三板及otc市场的逐渐开市,在新三板中,仅中关村(000931)符合上市条件的就有1000家左右。而据说国际板有上市意愿的公司也超过300多家。

  从股市定价机制而言,两者并无直接关联,但如此庞大的上市公司数量,的确会改变投资者的投资预期和心理。

  最后,a股市场的“反常”与中国房地产市场相对应。准确地说,过去10年投资资金流向决定了两者的估值水平与“财富价值”高低。

  笔者认为,过去10年,股市涨幅或收益为负,房市收益超过10倍;未来10年,房市收益为负或跌幅会超过50%,而股市从大趋势和长周期看,投资收益会有数倍,短期内股市可能还会下跌,期间尽管也会有较大波动,但房价倒下之时便是股市上涨之际。

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